2023年上半年，医药外包头部企业业绩表现好于二线企业，龙头企业竞争优势明显。

杜鹏/文

近期，多家医药外包上市公司发布2023年上半年业绩预告、快报或者财报。

在2022年同期新冠高基数及行业景气度有所下降的背景下，药明康德等头部企业2023年上半年业绩继续保持增长，而多家二线企业业绩出现下滑，整体表现为强者恒强。

头部业绩保持增长

依据申万三级行业划分，A股市场共有27家医疗研发外包上市公司。以过去的2022年度营收来看，药明康德以393.55亿元的营收体量位列第一，总市值在2300亿元左右。

药明康德2023年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%；净利润53.13亿元，同比增长14.61%；扣非净利润47.61亿元，同比增长23.67%。

这是在2022年同期高基数之下实现的一份业绩。2022年上半年，受益于新冠项目增加，药明康德营业收入同比增长68.52%至177.56亿元，净利润同比增长73.29%至46.36亿元，扣非净利润同比增长81%至38.50亿元。

如果剔除掉新冠因素干扰，其2023年上半年非新冠业务营收同比增长27.9%，2023年二季度非新冠业务营收同比增长39.5%，常规业务增长强劲。

药明康德主业划分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发服务部、其他。2023年上半年，除了国内新药研发服务部以外，其余业务均实现增长。其中，化学业务营收同比增长3.8%至134.67亿元，剔除掉新冠因素后同比增长36.1%；测试业务营收同比增长18.65%至30.91亿元，生物学业务收入同比增长13.02%至12.33亿元，细胞及基因疗法收入同比增长15.96%至7.14亿元，其他业务同比增长55.63%至2483万元。

盈利能力方面，2023年上半年药明康德毛利率、净利率、扣非净利率分别为40.52%、28.4%、25.2%，分别同比增加4.3个、2.1个、3.6个百分点。

订单是医药外包企业景气度的先行指标。截至2023年二季度末，药明康德在手订单338.95亿元，上半年剔除新冠项目后在手订单同比增长25%，增长动力充足。丰富的在手订单及订单强劲增长是未来业绩持续增长的保障，药明康德预计2023年收入同比增长5%-7%，经调整non-IFRS毛利增长13%-14%，自由现金流增长750%-850%。

康龙化成2022年营收102.66亿元，在A股27家医疗外包上市公司中仅次于药明康德，目前总市值在500亿元左右，也属于业内头部企业。

康龙化成预计2023年上半年实现营收55.62亿元至57.01亿元，同比增长20%-23%；净利润7.67亿元至7.96亿元，同比增长31%-36%；扣非净利润7.34亿元至7.68亿元，同比增长8%-13%。

康龙化成扣非净利润增速不及营收增速，主要受实验用猴价格波动影响，生物资产公允价值变动收益相比2022年同期有较大幅度下降，一定程度上降低了利润的增速。业绩预告称，剔除生物资产公允价值变动后经调整利润同比增长26%-31%。中金公司认为，这份业绩符合市场预期。

多家二线CXO业绩下降

昭衍新药预计2023年上半年度实现营业收入9.73亿元至10.51亿元，同比增长25.3%-35.3%；净利润7277万元至1.1亿元，同比下降70.4%-80.4%；扣非净利润6032万元至9484万元，同比下降72.5%-82.5%。

从单季度来看，昭衍新药2023年二季度净利润亏损0.78亿-1.15亿元，扣非净利润亏损0.9亿-1.24亿元。

昭衍新药最大营收来自药物非临床研究服务，2022年营收占比97.62%。对于业绩下降，预告解释称，主要是因为生物性资产市价下跌，以及非经常性损益下降。公告显示，2023年上半年生物资产公允价值变动带来的净损失约1.77亿元至1.89亿元。

昭衍新药非临床研究服务以安全性评价为核心主业，这块业务需要大量使用猴子等动物进行实验。因此，生物性资产公允价值变动对净利润有较大影响，动物模型价格的波动主要与大分子临床前实验需求及投融资环境相关。从中国政府采购网中标数据来看，食蟹猴中标价格从2022年11月17日的18.4万/只下滑至2023年4月7日的17万/只。浙商证券认为，2023年下半年食蟹猴价格或有进一步下跌。

随着食蟹猴价格的下跌，浙商证券认为，昭衍新药订单单价可能也会下调。考虑到订单执行周期，2024-2025年收入端增速可能受到负面影响。

博腾股份预计2023年上半年实现营收22.8亿元至23.8亿元，同比下降39%-42%；净利润3.7亿元至4.5亿元，同比下降63%-69%；扣非净利润3.5亿元至4.3亿元，同比下降65%-71%。

博腾股份主业包括临床后期及商业化业务、临床早期业务、其他，2022年营收占比分别为89.3%、8.71%、1.98%。对于2023年上半年业绩下降，预告解释称，主要原因系公司前期收到的重大订单2022年同期交付较多所致，人员规模增加、研发生产基地投入运营导致费用及固定资产折旧同比增加。

资料显示，受益于新冠大单确认，博腾股份2022年上半年营收同比增长211.67%至39.14亿元，净利润同比增长465.01%至12.12亿元。

药石科技2023年上半年实现营业收入8.44亿元，同比增长14.89%；净利润1.14亿元，同比下降25.61%；扣非净利润1.08亿元，同比下降28.36%。

药石科技主业包括分子砌块、CDMO，2023年上半年营收占比分别为21.68%、77.13%，同比增幅分别为5.36%、17.35%。国盛证券认为，前端分子砌块收入平缓，主要还是受到了一部分投融资遇冷影响；利润端下降，主要是因为固定资产折旧、人力资源支出、可转债利息支出增加所致。

龙头竞争优势明显

在新冠高基数及行业景气度有所下降的共同外部环境下，医药外包头部企业2023年上半年业绩表现整体要好于二线企业，这与头部企业建立的竞争优势密不可分。

药明康德作为业内绝对龙头，提出CRDMO及CTDMO模式，提供“一体化、端到端”的新药研发服务，不少券商均将其业绩持续增长归因于这种模式。

东方证券研究报告显示，药明康德在国内药物发现CRO、临床前及临床CRO、小分子CDMO三大细分领域市占率均为第一名，在全球细胞及基因治疗CDMO领域排名第四。

如今，药明康德已经成为国内仅有，以及全球少有的在新药研发全产业链均具备服务能力的CXO企业。

在一体化模式下，从订单角度看，多部门协同、内部项目导流带来长期成长，管线数量增长迅速；从客户角度看，端到端的服务可以全方位满足客户需求，老客户黏性强，同时新增客户日益增长；从产能角度看，全球产能布局，承接大量海外订单，同时全球联动可以应对疫情干扰，保障业务连续性。

从药明康德2023年上半年来看，其新增客户超过600家，过去12个月服务的活跃客户超过6000家；使用多业务部门服务的客户贡献营收173.3亿元，占公司收入比例高达92%，该部分营收剔除新冠后同比增长37%。

相比药明康德一体化模式，昭衍新药业务主要集中于临床前安全性评价环节，博腾股份业务主要集中在小分子CDMO环节，药石科技业务主要集中在小分子CDMO和分子砌块环节，均没有一体化协同优势。这三家企业2022年研发投入分别为7798万元、5.2亿元、1.68亿元，而药明康德2022年研发投入为16.14亿元。

从海外布局来看，药明康德2022年海外营收318.29亿元，占全部营收比例80.95%。昭衍新药、药石科技，2022年海外营收分别为3.83亿元、11.06亿元，占比分别为16.89%、69.34%。在跨市场布局之下，抵御行业周期波动能力会更强。很显然，在2023年上半年不利外部环境下，药明康德表现出逆周期增长能力。

医药外包是人才密集型行业，员工数量是判断产能布局的重要指标。

随着药明康德在全球多地进行业务布局，员工数量增长迅速，远高于国内其他CXO公司的员工数量。以2022年末数据来看，药明康德员工总数44361人，康龙化成、昭衍新药、博腾股份、药石科技员工总数分别为19481人、2788人、5332人、2487人。

药明康德业务为高新技术密集的创新药领域，对于高科技人才的需要量巨大，截至2022年年末，其硕士以上员工学历占比接近30%。

从人均效率来看，药明康德2022年人均创收和创利分别为88.71万元、20.07万元，康龙化成分别为52.7万元、6.94万元，药石科技分别为64.12万元、13.1万元。